當(dāng)前，上市企業(yè)并購(gòu)正從“規(guī)模擴(kuò)張”向“價(jià)值創(chuàng)造”深度轉(zhuǎn)型，在跨境布局、產(chǎn)業(yè)整合與風(fēng)險(xiǎn)管控中呈現(xiàn)新特征。近日，來(lái)自監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司、投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)的業(yè)界精英齊聚上交所國(guó)際投資者大會(huì)并購(gòu)論壇，圍繞“跨境并購(gòu)與外資戰(zhàn)略投資”“新質(zhì)生產(chǎn)力并購(gòu)與估值定價(jià)”等核心議題深入研討。與會(huì)專家指出，隨著政策支持加碼與市場(chǎng)機(jī)制完善，上市企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)正邁向“精準(zhǔn)化、國(guó)際化、生態(tài)化”新階段。

產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)并購(gòu)方向 戰(zhàn)略協(xié)同成核心標(biāo)尺

近年來(lái)，上市企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)在政策引導(dǎo)與市場(chǎng)需求雙重作用下，實(shí)現(xiàn)量質(zhì)齊升?！安①?gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，A股并購(gòu)重組從平穩(wěn)運(yùn)行邁入提質(zhì)增效的增量階段，交易數(shù)量、金額與質(zhì)量均實(shí)現(xiàn)跨越式提升，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)成為并購(gòu)核心標(biāo)的。

“并購(gòu)不是‘買題材’，而是要立足產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，通過(guò)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈提升企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力?！敝行揪墼炊麻L(zhǎng)高永崗在交流中表示，過(guò)去兩年團(tuán)隊(duì)已參與撮合20余起行業(yè)并購(gòu)，其中部分案例最終落地實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。

這一觀點(diǎn)得到多方認(rèn)同。中信證券并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉哲直言，盲目跨界并購(gòu)失敗概率高?！坝行У牟①?gòu)要么沿產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)展整合重組，要么基于充足的產(chǎn)業(yè)技術(shù)儲(chǔ)備向新領(lǐng)域拓展?！?/p>

從經(jīng)營(yíng)主體看，國(guó)企與民企的“雙輪驅(qū)動(dòng)”特征愈發(fā)明顯。摩根士丹利證券（中國(guó)）有限公司首席執(zhí)行官錢菁分析，國(guó)企依托“一帶一路”深化全球資源布局，民企則在新能源等領(lǐng)域展現(xiàn)活力。同時(shí)，外資對(duì)中國(guó)先進(jìn)產(chǎn)業(yè)的投資也在深化。錢菁提到，一家生物醫(yī)藥企業(yè)與國(guó)際制藥巨頭的獨(dú)家許可協(xié)議，推動(dòng)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)價(jià)值重估，還有跨國(guó)車企收購(gòu)國(guó)內(nèi)新能源企業(yè)少數(shù)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)中國(guó)新能源整車平臺(tái)技術(shù)首次對(duì)外輸出。

四維要素筑牢成功基石 投后整合成價(jià)值關(guān)鍵

大會(huì)嘉賓普遍認(rèn)為，并購(gòu)的成功不僅在于交易達(dá)成，更在于后續(xù)價(jià)值創(chuàng)造。清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃、相通的企業(yè)文化、科學(xué)的估值定價(jià)與高效的投后整合構(gòu)成了并購(gòu)成功的四大核心要素。

清晰的戰(zhàn)略定位是并購(gòu)的前提基礎(chǔ)。高永崗表示，半導(dǎo)體行業(yè)的并購(gòu)必須緊扣國(guó)家戰(zhàn)略，以龍頭企業(yè)為牽引構(gòu)建多元共生的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。在醫(yī)療器械領(lǐng)域，惠泰醫(yī)療董事長(zhǎng)葛昊以邁瑞醫(yī)療收購(gòu)惠泰醫(yī)療為例，“交易前我們明確戰(zhàn)略目標(biāo)——不是簡(jiǎn)單擴(kuò)大規(guī)模，而是通過(guò)協(xié)同實(shí)現(xiàn)‘國(guó)際化+專業(yè)化’，因此交割后第一時(shí)間派駐戰(zhàn)略規(guī)劃團(tuán)隊(duì)，結(jié)合臨床需求與市場(chǎng)趨勢(shì)制定規(guī)劃，這是整合成功的基礎(chǔ)”。

文化包容與資源投入是整合的關(guān)鍵支撐。邁瑞醫(yī)療在整合惠泰醫(yī)療過(guò)程中，投入15個(gè)業(yè)務(wù)與職能部門超過(guò)200名人員，接近惠泰醫(yī)療原有員工數(shù)的1/10，通過(guò)資源共享、緊密協(xié)作實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同?！拔幕菪枧浜蠎?zhàn)略的堅(jiān)定性，文化包容給了企業(yè)整合過(guò)程當(dāng)中更多的潤(rùn)滑、更多的緩沖?！被萏┽t(yī)療董事長(zhǎng)葛昊表示。

科學(xué)估值與風(fēng)險(xiǎn)管控是交易的重要保障。當(dāng)前并購(gòu)市場(chǎng)估值方法正逐步與國(guó)際接軌，境內(nèi)市場(chǎng)以PE為核心的估值方法需進(jìn)一步多元化，更多采用國(guó)際通行的估值模型，以適應(yīng)跨境并購(gòu)的需求。國(guó)泰海通業(yè)務(wù)總監(jiān)郁偉君等中介機(jī)構(gòu)代表認(rèn)為，“并購(gòu)六條”的推出對(duì)A股上市公司并購(gòu)重組提供了提質(zhì)增效且增量的顯著助力，但科技企業(yè)并購(gòu)也面臨著多輪融資后估值較高、市場(chǎng)投資者更關(guān)注并購(gòu)的短期積極效應(yīng)、估值方法需要多元化國(guó)際化等多方面難題，需要市場(chǎng)參與各方更包容、更開(kāi)放，也需要共同引導(dǎo)市場(chǎng)理性判斷，確保從產(chǎn)業(yè)維度助推科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。畢馬威全球中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展中心李瑤強(qiáng)調(diào)，跨境并購(gòu)需采用一體化盡職調(diào)查方法論，除傳統(tǒng)財(cái)稅法風(fēng)險(xiǎn)外，還需重點(diǎn)關(guān)注國(guó)別政治風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、社區(qū)關(guān)系與合規(guī)要求等，為交易決策提供全面支撐。

投后整合與協(xié)同效應(yīng)釋放是價(jià)值提升的核心。高永崗認(rèn)為，與交易階段相比，并購(gòu)后的整合及持續(xù)發(fā)展是更大的難點(diǎn)。并購(gòu)整合后的企業(yè)要發(fā)展為具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，不僅需要?dú)v經(jīng)多年打磨，還要通過(guò)專業(yè)化融合與戰(zhàn)略協(xié)同實(shí)現(xiàn)雙方步調(diào)一致。企業(yè)需要在技術(shù)、渠道、管理等方面實(shí)現(xiàn)深度協(xié)同，真正發(fā)揮并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造作用。

政策生態(tài)雙向發(fā)力 護(hù)航并購(gòu)市場(chǎng)提質(zhì)升級(jí)

面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境與跨境并購(gòu)的多重挑戰(zhàn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)主體與中介機(jī)構(gòu)共同發(fā)力，通過(guò)政策創(chuàng)新、生態(tài)共建與能力提升，為中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)搭建更廣闊的平臺(tái)。

政策支持持續(xù)加碼，為并購(gòu)市場(chǎng)提供制度保障。跨境換股政策的落地成為重要突破。中金并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人陳潔表示，這一政策有效緩解了企業(yè)外匯資金壓力與財(cái)務(wù)成本，實(shí)現(xiàn)了中外企業(yè)深度綁定，為聯(lián)合收購(gòu)、產(chǎn)業(yè)合作提供了新路徑。

生態(tài)體系不斷完善，凝聚并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展合力。與會(huì)嘉賓建議，未來(lái)應(yīng)進(jìn)一步建立并購(gòu)聯(lián)盟服務(wù)組織或全球并購(gòu)信息平臺(tái)，減少信息不對(duì)稱，為從業(yè)機(jī)構(gòu)提供更多培訓(xùn)交流機(jī)會(huì)。中介機(jī)構(gòu)在并購(gòu)市場(chǎng)中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，畢馬威、國(guó)泰海通等專業(yè)機(jī)構(gòu)通過(guò)盡職調(diào)查、交易設(shè)計(jì)、整合咨詢等專業(yè)服務(wù)，成為并購(gòu)成功的重要助推器。

隨著政策與市場(chǎng)生態(tài)的持續(xù)完善，上市企業(yè)并購(gòu)正以“價(jià)值創(chuàng)造”為核心，在精準(zhǔn)化布局、國(guó)際化拓展與生態(tài)化協(xié)同中邁向更高質(zhì)量發(fā)展階段，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。